В недавно опубликованном отчёте директор по операциям на валютном и денежном рынках подразделения рынков капитала и услуг по ценным бумагам HSBC Vietnam Ву Бинь Минь отметил, что экономика страны создала достаточно прочную основу в первые шесть месяцев года. Рост ВВП составил 8,18% – это самый высокий показатель за первое полугодие за последние годы, чему способствовало одновременное укрепление основных факторов экономического роста.
Промышленное производство, экспорт, внутреннее потребление и государственные инвестиции продолжили играть роль ключевых драйверов роста, тогда как приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) сохранил устойчивую положительную динамику.
Особенно примечательно, что объём зарегистрированных ПИИ за первые шесть месяцев достиг 34,65 млрд долларов США, увеличившись на 61% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объём освоенных инвестиций составил 13,03 млрд долларов – максимальный показатель за последние пять лет. Объём вложений и сделок по приобретению долей иностранными инвесторами вырос почти на 90%, что свидетельствует о доверии к средне- и долгосрочным перспективам Вьетнама, а также об углублении процессов переноса глобальных производственных цепочек.
Вместе с тем высокие темпы экономического роста делают макроэкономические показатели более чувствительными. Поскольку пространство для проведения экономической политики уже не столь велико, как прежде, во второй половине года нагрузка на органы регулирования возрастёт из-за одновременного воздействия сразу нескольких факторов.
Одним из ключевых показателей, требующих пристального внимания, остаётся состояние торгового баланса. В первом полугодии Вьетнам зафиксировал дефицит товарной торговли в размере около 16,65 млрд долларов США, тогда как годом ранее за аналогичный период наблюдалось положительное сальдо. По мнению экспертов HSBC, основная часть роста импорта пришлась на машины, оборудование и сырьё для инвестиций и производства, что свидетельствует скорее о подготовке производственных мощностей к следующему этапу экономического роста, чем об увеличении потребительского спроса.
Тем не менее в условиях, когда отечественное производство по-прежнему в значительной степени зависит от импортного сырья, более быстрый рост импорта по сравнению с экспортом будет усиливать давление на платёжный баланс и валютный курс в ближайшие месяцы.
Инфляция также остаётся одним из ключевых факторов, требующих постоянного контроля. Средний индекс потребительских цен (ИПЦ) за первые шесть месяцев увеличился на 4,38%, приблизившись к целевому уровню около 4,5%, установленному Национальным собранием.
По оценке HSBC, в последние месяцы второго квартала инфляционное давление заметно усилилось на фоне роста цен на энергоносители, удорожания импортных товаров и продуктов питания. Хотя базовая инфляция остается ниже общего уровня ИПЦ, по мере дальнейшего восстановления внутреннего спроса инфляционные риски сохраняются.
Кроме того, валютный курс и процентные ставки продолжают оставаться двумя важнейшими параметрами макроэкономического регулирования. После того как в начале года вьетнамский донг укрепился по отношению к доллару США, давление на валютный курс стало более заметным с конца первого квартала вследствие резкого роста внутреннего спроса на иностранную валюту. Активное использование Госбанком Вьетнама операций по продаже иностранной валюты по форвардным контрактам с правом аннулирования, а также инструментов открытого рынка способствовало стабилизации предложения иностранной валюты, ликвидности банковской системы и ожиданий участников рынка.
В то же время ставки на межбанковском рынке и процентные ставки по депозитам остаются высокими. Это отражает более быстрый рост спроса на кредиты по сравнению с темпами привлечения депозитов, а также необходимость поддерживать достаточный дифференциал между процентными ставками по донгу и доллару США для сохранения стабильности валютного курса.
Все эти процессы являются вполне естественным следствием быстрого экономического роста в условиях ограниченных возможностей денежно-кредитной политики. Именно эти факторы, по оценке HSBC, будут во многом определять макроэкономическое регулирование во второй половине года.
По мнению Ву Бинь Миня, наиболее сильное давление проявится в третьем квартале, когда одновременно могут совпасть сразу несколько неблагоприятных факторов. Сезонный рост спроса на иностранную валюту для оплаты импорта сырья в преддверии производственного цикла конца года совпадает с периодом, когда многие предприятия с иностранным капиталом осуществляют репатриацию прибыли. Если Федеральная резервная система США (ФРС) продолжит откладывать смягчение денежно-кредитной политики или цены на нефть останутся на высоком уровне, давление на валютный курс может сохраняться дольше, чем ожидается.
С другой стороны, сохраняющийся разрыв между темпами роста кредитования и привлечения депозитов продолжает оказывать давление на ликвидность банковской системы. В условиях высокого спроса на финансирование, а также сохраняющегося влияния внешних факторов на инфляцию и валютный курс ожидается, что уровень процентных ставок и далее будет отражать необходимость поиска баланса между поддержкой экономического роста и обеспечением макроэкономической стабильности.
Вместе с тем перспективы второй половины года связаны не только с вызовами. По оценке эксперта HSBC, сезонные факторы могут создать дополнительные позитивные условия в последние месяцы года, когда экспорт вступит в период наиболее интенсивных поставок, туристическая активность и объём денежных переводов из-за рубежа традиционно возрастут, а предложение товаров на внутреннем рынке сможет эффективнее способствовать сдерживанию роста цен.
Ещё одним важным фактором является процесс повышения статуса вьетнамского фондового рынка. По словам Ву Бинь Миня, если этот процесс продолжится в соответствии с намеченным графиком, его эффект не ограничится лишь улучшением рыночных настроений. Он также будет способствовать расширению круга международных инвесторов, повышению ликвидности рынка, улучшению качества притока капитала и укреплению позиций вьетнамских активов на мировом финансовом рынке.
В средне- и долгосрочной перспективе более стабильный приток иностранного капитала способен увеличить предложение иностранной валюты, тем самым способствуя снижению давления на обменный курс и предоставляя дополнительное пространство для проведения денежно-кредитной политики.
По мнению эксперта HSBC, высокие показатели, достигнутые в первой половине года, создали прочную основу для развития экономики Вьетнама в 2026 году. Однако результаты второй половины года во многом будут зависеть от способности страны сохранить баланс между экономическим ростом и макроэкономической стабильностью. Ключевую роль в этом должны сыграть государственные инвестиции, приток высококачественных прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и повышение статуса фондового рынка, которые способны укрепить фундамент устойчивого экономического роста./.
