Впечатляющий рост ВВП Вьетнама на 8,02% в 2025 году стал переломным моментом для экономики, потребовав смены драйверов роста и более пристального внимания к частному капиталу и долгосрочным источникам финансирования для достижения целевого показателя роста в 10% в 2026 году, говорится в недавнем докладе FiinRatings.
В докладе отмечается, что страна больше не может в значительной степени опираться лишь на государственные инвестиции и прямые иностранные инвестиции, а должна раскрыть потенциал частного сектора и углубить развитие рынков капитала.
Аналитики FiinRatings указали, что, хотя рост на уровне 8,02% отражает уверенные результаты, базовые данные свидетельствуют о наличии опасений относительно устойчивости внутренних драйверов роста.
Экономический рост в 2025 году обеспечивался главным образом за счёт государственных инвестиций, увеличившихся на 26,6% в годовом выражении, а также освоения прямых иностранных инвестиций, выросшего на 11,7%. Между тем частные инвестиции, считающиеся опорой экономики, прибавили лишь 8,4%, что расценивается как недостаточный уровень для поддержания высоких и устойчивых темпов долгосрочного роста.
Этот дисбаланс проявился и во внешнеторговых показателях. Хотя Вьетнам зафиксировал положительное сальдо торгового баланса в размере 20,1 млрд долларов США, сектор прямых иностранных инвестиций обеспечил профицит более 48,1 млрд долларов, компенсировав почти 28-миллиардный дефицит отечественных предприятий. Это свидетельствует о том, что конкурентоспособность и степень участия местных компаний в глобальных экспортных цепочках создания стоимости всё ещё остаются сравнительно ограниченными.
Ещё одним узким местом, отмеченным в докладе, остаётся слабое внутреннее потребление. Реальный объём розничных продаж вырос лишь на 6,7%, что стало уже третьим подряд годом, когда показатель остаётся ниже допандемийного среднего уровня в 8,8%. С учётом значительной доли потребления в ВВП вялый внутренний спрос ослабляет естественный импульс экономического роста.
Говоря о перспективах на 2026 год, FiinRatings отмечает, что государственные инвестиции, ПИИ и экспорт, как ожидается, сохранят рост, однако вряд ли обеспечат прорыв по масштабу. Достижение целевого показателя в 10% будет зависеть от двух решающих факторов: более активного роста инвестиций частного сектора и чёткого восстановления внутреннего потребления. Однако и то и другое требует расширения доступа к средне- и долгосрочному капиталу по разумной стоимости.
Для достижения высоких целевых показателей роста потребуется значительный объём капитала. Общий объём социальных инвестиций в 2025 году оценивался примерно в 4,2 квадриллиона донгов (158,3 млрд долларов США), что эквивалентно 32,3% ВВП. Правительство ставит цель повысить этот показатель почти до 40% к 2030 году, что формирует значительный спрос на долгосрочные источники финансирования, особенно для крупных инфраструктурных проектов и расширения частного промышленного производства.
FiinRatings предупредило, что экономика не может и далее в основном опираться на банковский кредит. К концу 2025 года соотношение объёма кредитования к ВВП во Вьетнаме достигло примерно 146%, в то время как коммерческие банки сталкиваются с ужесточением ограничений по достаточности капитала. Доля краткосрочных средств, используемых для средне- и долгосрочного кредитования, приблизилась к установленному нормативному пределу, а уровень достаточности капитала в крупных государственных банках остаётся умеренным на фоне поэтапного внедрения стандартов Basel III.
С учётом этих ограничений ожидается, что рынок корпоративных облигаций будет играть более стратегическую роль в мобилизации капитала. В 2025 году объём новых облигационных выпусков достиг примерно 644 трлн донгов, однако на небанковские корпоративные облигации пришлось лишь 32%. FiinRatings прогнозирует более уверенный рост в 2026 году, поскольку предприятия будут диверсифицировать источники финансирования в условиях менее мягкой денежно-кредитной политики и сужения возможностей банковского кредитования.
Позитивные ожидания также подкрепляются повышением правовой определённости в вопросах использования капитала и проектных требований, особенно в сферах недвижимости и инфраструктуры, расширением базы инвесторов за счёт инвестиционных и пенсионных фондов, а также усилением прозрачности благодаря кредитным рейтингам и модернизации торговой инфраструктуры.
Ожидается, что фондовый рынок также станет важным каналом привлечения акционерного капитала. В 2025 году объём мобилизованных средств достиг рекордных 150,5 трлн донгов. В 2026 году возможные крупные первичные публичные размещения акций, потенциальный выход на биржу предприятий с иностранным капиталом, а также ожидания перевода рынка в категорию развивающихся со стороны MSCI или FTSE могут способствовать более активному притоку иностранного портфельного капитала.
Кроме того, международные заимствования остаются важным вариантом финансирования. На фоне тенденции к снижению мировых процентных ставок вьетнамские компании смогут легче привлекать внешние средства, если улучшат свои кредитные показатели, которые в настоящее время находятся примерно на уровне BB+, и будут разрабатывать проекты, соответствующие международным стандартам.
Государственные предприятия также рассматриваются как ключевые участники этого процесса. По сравнению с крупными частными конгломератами их долговая нагрузка относительно ниже, что оставляет им пространство для расширения заимствований и совершенствования корпоративного управления. По оценке FiinRatings, повышение способности государственных предприятий эффективно осваивать капитал может способствовать мобилизации финансирования для национальных инфраструктурных проектов и создать «каталитический эффект» для привлечения частного сектора через механизмы государственно-частного партнёрства.
В целом, как говорится в докладе, способность мобилизовать и эффективно распределять долгосрочный инвестиционный капитал станет решающим фактором для перспектив экономического роста Вьетнама. Если эта финансовая задача будет решена, то целевой показатель роста в 10% начиная с 2026 года может стать достижимым на основе укрепления внутреннего потенциала и более глубокого развития финансовых рынков./.
